从5月数据看，工业企业利润延续恢复态势，且好于市场预期，但外部环境更趋复杂严峻，国内需求仍显不足，制约企业利润进一步恢复，工业企业效益恢复的基础仍不牢固。

一、利润率回升，推动工业利润降幅收窄

1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比-18.8%，较1-4月收窄1.8个百分点；营业收入同比增长0.1%，较1-4月回落0.4个百分点。具体当月来看，5月规模以上工业企业利润同比-12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，呈稳步恢复态势。

营业收入增速放缓，主要受到量价因素的双重拖累。5月工业增加值同比增长3.5%，较上月回落2.1个百分点，显示生产速度有所放缓。5月PPI同比-4.6%，降幅较上月扩大1.0个百分点，为2016年3月以来最低水平，价格拖累因素加大。

在营收增速放缓前提下利润降幅反而收窄，主要由于营业收入利润率回升。1-5月份工业企业营业收入利润率为5.19%，较上月提升0.24个百分点，达到今年最高水平。营业收入利润率的提高，又主要源于费用的下降。1-5月企业每百元营收中费用为8.31元，降至今年以来最低水平。企业对销售费用、管理费用的压降，以及宽松货币政策带来的财务费用下降，都推动了营业收入利润率的回升。不过，1-5月企业每百元营收中的成本上升为85.29，达到今年以来最高水平，可能会对下一阶段利润增长形成约束。

二、装备制造业成为最大亮点

分行业看，1-5月份，采矿业利润同比-16.2%，降幅较1-4月扩大3.9个百分点，为2021年2月以来最大降幅。受国际大宗商品价格和国内生产资料价格持续回落影响，采矿业利润同比降幅持续走阔。

1-5月电热气水利润同比增长34.8%，较1-4月回升0.7个百分点，其中电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为45.9%、0.5%、12.5%。随着迎峰度夏电力保供深入推进，电力需求进一步加快，叠加上游原材料成本下降，推动电热气水利润率保持较高水平。

1-5月制造业利润同比-23.7%，较1-4月收窄3.3个百分点，好于预期。分上中下游看，上游原材料制造业利润增速为-56.2%，降幅较1-4月小幅收窄1.7个百分点；中游装备制造业利润增速为-7.3%，降幅较1-4月收窄5.5个百分点，其中汽车制造利润同比增长24.3%，表现亮眼；下游消费品制造业利润增速为-18.6%，降幅较1-4月扩大1.7个百分点。装备制造仍然是表现最佳板块，但消费品仍然偏弱。

从利润占比来看，继续呈现出由采矿和消费制造板块向装备制造板块倾斜的趋势。1-5月份，采矿业利润占比下降1.2个百分点至22.2%，消费制造利润占比下降1.7个百分点至21.0%。与此同时，装备制造占比提升2.5个百分点至31.8%，原材料制造和电热气水分别提升0.3和0.2个百分点。

三、去库存进度继续加快

5月份，工业企业产成品存货增速为3.2%，较4月回落2.7个百分点，创2020年2月以来最低水平。实际库存（名义库存与PPI差值）同比增长7.8%，较4月回落1.7个百分点。

5月制造业PMI中的产成品库存指数降至48.9%，原材料库存降至47.6%，两个指标均连续第三个月下降，且已降至今年以来最低水平，显示企业正在加速去库存。

企业去库存速度进一步加快，主要包括两方面原因：一是内外部不确定性上升，企业盈利偏弱，对未来信心不足，主动去库存意愿上升。二是国内经济复苏斜率放缓，但仍在恢复途中，对产成品库存形成一定消耗。

四、应收账款回收周期拉长

1-5月，工业企业应收账款平均回收期为63.6天，较1-4月份增加0.5天，为3月以来最高水平，较上年同期高9.2天，显示工业企业资金周转速度继续拉长。

分门类看，采矿业增加1.2天至48.8天，电热气水增加2.0天至58.5天，制造业增加0.3天至65.0天，显著高于疫前水平。

分主体看，国有企业回收期上升0.7天至51.1天；股份制企业上升0.7天至61.3天；外资企业减少0.4天至75.4天；私营企业上升0.9天至63.8天。外资企业和私营企业回款周期显著高于疫情之前，其资金周转面临更大压力。

五、资产负债率被动上升

1-5月工业企业资产负债率进一步抬升0.1个百分点至57.4%，创下2014年12月以来新高。

1-5月，企业总资产和总负债增速分别为6.8%和7.2%，均连续第三个月下行，但负债速度仍高于资产，显示企业主动扩张资产意愿不足，导致资产负债率被动抬升。

分门类看，采矿业下降0.1个百分点至56.4%；制造业上升0.2个百分点至56.7%，再度刷新历史新高；电热气水持平于61.1%。

分主体看，国有企业持平于57.4%；股份制企业增加0.2个百分点至58.3%；外资企业增加0.2个百分点至53.5%；私营企业增加0.3个百分点至60.3%，不断刷新历史新高，其资产负债表的稳健性值得密切关注。

六、下一阶段展望

5月工业企业利润表现略好于预期，主要源于营业收入利润率回升，但内外部需求不足、PPI表现偏弱等约束仍然较为明显。这种情况下，企业加快主动去库存进程，资金周转速度变慢，资产负债率被动抬升。

展望下一阶段，预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。一方面，PPI将于年中见底回升，价格对营收和利润的拖累将会减弱，另一方面，中央正在部署谋划新一轮稳增长政策，政策效应显现将有望拉动工业生产回升。但同时需要看到，由于外需趋弱背景下出口将继续承压，地产和消费斜率仍在放缓，企业信心尚待进一步加强，因此，工业利润或仍将面临一定压力。

（中国民生银行首席经济学家温彬 中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文）