FOMO会议后，对鲍威尔超级大软蛋的狂欢，以及对美国经济终究会软着陆的信心，种下了一颗加速自身毁灭的投机的种子。这颗种子生根发芽，最终可能会造就美股狂跌，美股波动性加剧，以及美债收益率更严重的倒挂。

在过去一年多里，美联储实施了自保罗·沃尔克以来最陡峭的加息周期，虽然至今未把通胀这条洪水猛兽驯服至2%以下，但通胀超预期下行和就业数据的超预期好转，也成为投机最为肥沃的土壤。

与此同时，对远期经济衰退的担忧，以及对未来通胀抬头的顾虑，让这种投机难以持续太久，这也让全球市场处于一种罕见的“及时行乐”行情中。

目前这种“及时行乐”行情正处于早期阶段，我们可以看到宏观对冲基金和期货投资基金正在加仓，表明他们正在追涨；而市场的投机者仍保持净空头，这意味着他们有更大的投机空间。

不过，投机过度，也使市场开始变得越来越不稳定。

神奇的波动性

在我们的教科书里通常会讲到，波动性代表“风险”，波动性越高，市场风险越大，投机行为可能越重。

但正如我们在2018年看到的那样，波动性不断下降并不是一个好兆头，有时候可能是一个非常危险的信号，这让我想到五月天在《反而》唱的——“越是忍耐，反而越是汹涌”——市场越是压抑，就越有可能会猛烈反弹。

从指标上来看，VIX最近也在触及去年1月以来的低点。

怎么解释？这还要从另一个指标说起。

我在上一篇文章中《2023年市场最大的定价错误》中提到，目前0DTE（零天到期的期权）交易爆炸式增长，这种交易已经从2018-2021年占标准普尔期权总量的10%-20%上升至去年的40%以上，这是市场上增加的大量隐性杠杆，不仅可以大幅降低VIX，还增加了市场崩盘的风险。

我们都知道，0DTE的一大优势是不需要过帐保证金，因为它们不会隔夜持有。由于VIX由约30天到期的期权组成，因此0DTE根本不会影响到VIX，这也是VIX在多年的熊市中能够顽固走低的直接因素。

但随着投机氛围的加重，越来越多的人进行交易和对冲，在低VIX下市场越来越容易受到突发的波动影响，这可能是灾难性的。

在低VIX环境下，在短期通胀和就业向好前景下，市场接着奏乐接着舞，忽视了VIX背后的0DTE投机，这或许会造就一场“及时行乐”的狂欢，至于将来，哪管洪水滔天。

国内市场如何

回到国内市场，尽管自11月初以来迎来反弹，但仓位数据显示投资者对中国的看法存在明显的分歧。

据高盛统计，虽然对冲基金已经把A股敞口再次提高至接近历史最高水平，但投资期限较长的共同基金仍在明显减持，其中更多资金只想玩三个月的“交易”，而不是三年的“投资”。

具体来看，1月份通过沪股通流入A股的资金达到创纪录的210亿美元，已经超过2022年全年流入量，但仔细观察就会发现，不同类型的投资者之间存在严重分歧。

根据高盛的数据，追求短平快的对冲基金已将其对A股的净敞口从去年底的7%增加至13%，这离2020年15%的峰值只差2%。

相比之下，尽管相对偏长期全球共同基金对A股的净敞口从6%增加到8%，但截至去年12月，它们相对于基准仍低配420个基点。

的确，我们只会“放开”一次，在过去几十年的历史中，这种政策的突然转向大多数属于“一次性冲击”，这让快钱愿意追逐随后的“一次性交易”，投机行为也会让市场快速price in一切变化。

但随着生活恢复正常，更多的长期问题也愈加凸显，包括解决房地产行业的深层次问题、人口负增长和科技、地缘博弈。

当人们看不清楚未来时，当下的狂欢便成为一场不折不扣的“及时行乐”。