皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

6月23日晚，贵州茅台发布《2021 年年度权益分派实施公告》，每股向投资者派发现金红利21.675 元（含税，下同），6月29日为股权登记日，6月30日为除息日。这意味着6月29日登记在册的贵州茅台投资者，都将可以获得每股21.675元的现金红利。受此消息的刺激，在6月24日的股票交易中，贵州茅台向2000元的股价发起冲击，收盘2009.01元，成功站在2000元之上。

贵州茅台2021年每股分红21.675 元，共计派发现金红利272.28亿元，这是贵州茅台史上最豪的分红方案，并且每股分红21.675元，也是A股市场之最。当然，按分红总金额计算，贵州茅台总计分红272.28亿元，与工商银行2021年的1045.34亿元分红相比虽然存在一定的差距，但272.28亿元的绝对金额在A股上市公司中仍然位居前列，排在第8位。因此，就现金分红来说，贵州茅台堪称是上市公司的典范，也是A股市场上难得的现金奶牛公司。贵州茅台的现金分红也受到市场的肯定，公司的股价也因此被炒高。

不过，1虽然每股分红21.675元的分配方案属于A股市场最豪的现金分配方案了，但实际上，与公司高企的股价相比，公司给予投资者的股息回报还是很低的。如6月23日，贵州茅台收盘价为1957.10元，按此计算，贵州茅台的股息回报率仅为1.11%，远远低于一年期的银行存款利率。也就是说，以纯粹意义上的投资而论，按现价投资贵州茅台股票一年的分红回报还不如把资金放在银行里存款一年的利息多。

更重要的是，中小投资者参与贵州茅台的现金分红，不仅不能通过现金分红而获得投资回报，相反由于贵州茅台每股现金分红金额较高，还会出现一定程度的投资亏损。

假设6月29日（即股权登记日）贵州茅台的收盘价为2021.68元，6月30日是贵州茅台的除息日，那么经过现金分红之后的除息处理，贵州茅台的前收盘价就变成了每股2000元。加上每股分红21.675元，贵州茅台投资者的财富并没有因为贵州茅台丰厚的现金分红而增加。所以，贵州茅台的现金分红并没有让投资者真正得到什么 。

不仅如此，由于对中小投资者得到的现金分红还需要征收红利税，假设红利税都按红利的10%征收（目前红利税按投资者持股时间的长短实行差额征收），这样贵州茅台每股分红21.675元，投资者需要缴纳的红利税就是21.675元×10%＝2.1675元。因为除息处理，贵州茅台每股分红21.675元投资者并没有得到，在此基础上投资者每股需要缴纳2.1675元的税收。这就意味着贵州茅台每股21.675元的分红，带给了中小投资者2.1675元的损失。可见，中小投资者不仅没有因为贵州茅台的现金分红而得到回报，相反，还会因为缴纳红利税而出现每股2.1675元的亏损。如果不分红，投资者反而还不亏损。这就是现金分红在A股市场上演的奇葩故事，这明显也是对价值投资的扭曲。

那么，为什么贵州茅台的现金分红还会受到投资者的追捧呢？之所以如此，是因为投资者并不是真的为了得到上市公司的现金分红，而是将现金分红当成了市场上的一个炒作题材，投资者通过市场的这种炒作，进而赚钱差价，这远比现金分红的回报要高得多。

以6月24日贵州茅台的走势为例，当天贵州茅台的股价上涨2.65%，其中盘中最大的涨幅达到了3.21%，这一天的涨幅远比现金分红的股息回报率1.11%要高得多。如果行情能够得以持续，那么市场上炒作差价的回报率还有可能达到5%，10%甚至更多。这才是一些投资者所要赚取的投资收益，这也是一些高派现股票受到市场追捧的原因。

而且如果市场大势平稳的话，贵州茅台股价经过除息处理后，还可以通过炒作的方式实现填权，这样上市公司的分红也就变成了给予投资者的真实回报。这也是一些机构投资者追捧贵州茅台这种分红丰厚的上市公司股票的原因。毕竟机构投资者不可能像中小投资者那样在某只股票上快进快出。所以，现金分红主要是受到机构投资者特别是大股东的喜爱，而中小投资者更看重的是高派现带来的市场炒作机会，而不是现金分红本身。

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