小王根据财务健康判断的规则做了自我评估，认为自己数属于第五档，净收入是正的，存款也足够一年以上的支出，但年支出远远超过了存款的5%，并且小王打算在工作的一线城市安家，还要为买房攒钱，所以对理财的需求很强烈。

经理：投资是一个大系统工程，我先讲讲我们都可以买什么东西吧，如果你连你可以用什么工具都不知道，也就不可能做出一个好的作品。

小王：好的，我买过银行的理财产品，买过基金，感觉常用的理财工具也就是这些吧？

经理：是的，不过既然要系统学投资，我们还是从第一性原理思考吧，你觉得什么是投资的工具？就是说，买什么样的东西是投资，买什么样的东西不是？

小王：这个简单，我读过一些书，书里说能产生现金流的东西就是投资，否则就是投机。

经理：这是传统价值投资的思路，照这种定义的话，像原油、黄金、外汇，都不能算投资，他们都不产生现金流，但实际上这些都是主流资产管理机构的投资标的。

小王：可是这句话好像是巴菲特说的。

经理：巴菲特的确是伟大的一代宗师，但是即使如此，我们也不应该盲从权威。巴菲特是有他自己的一套投资体系，但也只是投资的众多方法之一。事实上，巴菲特也是突破了他的老师格雷厄姆的投资方法论，才成为一代宗师的。

小王：你说得有道理，但以我的知识储备还很难分清哪些是巴菲特自己独有的原则，哪些是投资的普遍道理。

经理：回到第一性原理思考就好了。比如投资，与之相对应的是消费，所以不是为了消费的购买行为，都可以算作是投资。这个定义也是比较模糊的，比如怎么算消费？真要给到特别精确的定义可能比较难，那是学术界的事，我这里给一个勉强正面且直接的定义吧，为了从中获得收益的购买行为都可以算做投资。

小王：那你其实是把投机也当做投资了。

经理：不错，投机可以理解成广义的投资，我想巴菲特区分投资和投机的意义在于，投机赌博的成分更大，但你的目的都是为了获益，从这个角度讲，狭义的投资是有依据、有把握的获利的购买行为。而没有把握，更依赖运气的所谓投机行为，只不过是投资中应当避免的而已。

小王：那么像黄金、原油这类不产生现金流的投资，是不是就算投机行为呢？

经理：当然不是，我们获利的方式有很多，资产的现金流回报只是其中之一，像黄金、原油本身不产生现金流，但可以通过对供需关系的判断从而预测其价格走势，进而产生买卖价差的收益。这我认为是投资行为而非投机，如果非要区分投资和投机，那我觉得区分的原则是你有没有一个有效的投资框架，在你的体系内投资，都叫投资，而离开你的体系、在你的能力圈以外投资，都叫投机。

小王：那如果投机也叫投资，什么不是投资呢？也就是说怎么区分投资和消费？

经理：其实和我们在GDP的测算中定义投资和消费一样，投资就是为了生产出更多的消费品，放在个人身上，投资就是为了以后能更多消费，所以凡是能给你带来收益的都算投资。甚至，在平常人眼里属于消费的东西，在另一些人手中也可以算是投资。最简单的例子，比如买豪车，如果你只是买来向朋友炫耀，或者日常使用出行，那么它便是消费，但如果你做生意，靠它彰显你的资金实力，这在上个世纪很常见，那么你的豪车购买行为也可以当做投资，只不过不是以现金或价差的形式给你回报，而是通过为你带来更多的生意间接提供回报。

小王：我好像有点儿理解了，只要买的这个东西能帮我挣钱，就算投资，如果只是消耗掉了，不能在未来带来收益，就是消费？

经理：确实可以这么理解。当然这里的收益都是以金钱衡量，有人说，我买豪车，带来了享受，也是一种未来的收益，这种非金钱衡量的收益就不考虑了。

小王：那么究竟有哪些可以投资的标的呢？

经理：按照这个定义，被你认为是投机的像黄金、原油、外汇，甚至包括艺术品、奢侈品，都算。但这些确实不常见。我把常见的工具大致分个类吧。

经理：第一类是类现金，包括现金、货币基金等；

经理：第二类是固收及类固收，主要指收益率较低、波动也较低，同时主要跟利率挂钩的产品，包括债券基金、银行理财产品等；

经理：第三类是权益类，包括股票、股票基金、偏股基金，以及直接持有公司的股权或购买PE、VC的产品；

经理：第四类是商品类，包括类似原油、金属、黑色（煤炭等）的期货或相应挂钩的产品，以及部分实物产品，如金条、金币等；

经理：第五类是外汇，直接换成其他国家的货币，通常换汇之后仍要购买以该种货币计价的投资产品，那么这一类产品属于同时兼具了两种属性；

经理：第六类是实物资产，包括住宅地产、商铺、矿场、农场等等；

经理：第七类是另类资产，这里我想具体举三个例子，一是CTA策略，二是多空中性策略，三是宏观多策略。CTA可以简单理解成通过量化的形式在商品期货市场进行套利，它的收益特征类似于固收，即低波动，收益可能略高于固收，但其风险特征是跟利率无关的，甚至跟期货市场的涨跌也无关；多空中性策略也类似，不过是通过做多股票，做空股指来获得，当然这种操作难度大一些，对冲也很难完全，所以风险特征可能跟权益的相关性更高一点；宏观多策略其实就是像我们自己理财投资，根据对宏观经济的判断，使用多种不同的工具获得稳定且高的收益，这个比较看管理人的水平，一般跟任何一种资产的相关性也都不会很高，因为它的持仓会随时变化。

小王：有这么多种类的投资工具呀，这么看投资很复杂呢……

经理：其实也不用怕，上面的分类主要是按资产的风险属性分类的，而风险属性最重要的作用是起到一个分散，就是用不相关的资产来做分散，降低组合的波动性，但记得我们说过，资产负债需要匹配，我们的负债端就是我们自己的闲钱，就是上一节提过的生活储备之外的钱，这是个人投资者最大的优势，我们对波动的容忍性可以放大，有很多类资产就是不需要考虑的了。

小王：是不是像固收这类资产就不用考虑了？波动小收益低，跟我们的需求是相反的。

经理：不错，对这部分钱长期配置固收投资是没有必要的，这可能有点儿反常识，因为很多人最喜欢买的就是银行理财。当然，我们储备的6-12个月的生活费，你也不必全放现金，买固收产品就很合适。

小王：好的，我更关心的还是超过部分的闲钱，哪还有哪些资产不必考虑呢？

经理：外汇也是不必考虑的，这是由于法律法规的原因，我们个人的换汇额度是有限的，并且购买海外的投资产品目前来看并没有特别方便的渠道，总之在合规方面存在一些麻烦。

小王：地产是不是也没有必要投？目前实行房住不炒的政策，我们是不是也没必要买房？

经理：买房是很复杂的决策，如果你不打算一辈子租房，那你可能不得不买一套房，那你买这套房要不要考虑投资的因素，还是纯粹当做消费？关于买房的决策我们可以以后单独讨论。实物资产也包括其他的资产类型，并非完全不可买，但对大多数人，不仅涉及的资金量巨大，也涉及到行政审批等等多重因素，我们这里确实就不去讨论了吧。

小王：那么可以买的就是权益、商品、另类资产。

经理：事实上另类资产我觉得可以不去讨论，大部分另类资产所标榜的就是与主流资产不相关，同时能取得还可以的收益，本质上是一个性价比更高的分散风险的工具，那么根据我们的投资目标，是不需要去追求低波的，可以不必考虑。但总有一些产品会突然火起来，比如2020、2021两年爆火的雪球产品，雪球产品并不是为了降低波动的工具，而是一种对赌的工具，公众号投基不投机已经写过科普帖子，你直接去看就好，我也就不单独讨论了。

小王：你这有偷懒的嫌疑呀，那么多投资的工具，被你砍得只剩下权益和商品了。

经理：你能把权益搞明白都很不容易了。而且我说的不讨论，是指没有长期配置价值，不排除阶段性配置。阶段性配置的方式方法和时机，我会在讨论不适合配置权益的时候一起讨论。

小王：那我们可以开始了吗？

经理：可以。我会按照如下的框架介绍。即把权益当做我们最重要的投资工具，并以权益为核心，阐述适合配置权益的时段、不适合配置权益的时段，以及具体权益内部应该如何配置。

小王：那我们赶紧开始吧！