为何会与看跌标普500指数的投资者们唱反调？

在Yardeni Research研究公司总裁爱德华·亚德尼看来，投资者对美国经济和股市的前景过于悲观，美股市场上出现了长时间内前所未有的看跌情绪。

亚德尼认为，这主要是因为美联储看跌期权已失效。长期以来，人们一直期望美联储在美股下跌时介入救市。但因为自1970年代以来，通货膨胀问题并没有像今天这样严重，所以，人们不能再指望美联储这样做了。

在去年年底，美联储终于承认了这一点，并在2020年和2021年期间逐渐摒弃其鸽派立场，并开始收紧货币政策。人们普遍预计，美联储别无选择，只能将基准联邦基金利率提高至2％以上来抑制通胀。然而，债市已经提前行动，自行收紧了信贷条件。

往往领先于联邦基金利率的2年期美国国债收益率已从一年前的0.16％飙升至上周五的2.68％。10年期美国国债收益率从去年7月31日的创纪录低点0.51％飙升至上周五的3.13％。30年期抵押贷款利率从今年年初的3.29％飙升至上周的5.45％。

最终，纳斯达克指数从11月19日纪录高点下跌了24.4％，进入熊市。标准普尔500指数从1月3日的纪录高点下跌14.0％。

同期，标准普尔500指数的预期市盈率（Forward PE）从21.5下降到17.5。这表明，尽管投资者正在降低他们为共识收益支付的估值倍数的意愿，但分析人士一直在提高同样的收益预测。

亚德尼认为，在某种程度上，下调远期市盈率是有道理的，因为它往往与通胀和债券收益率成反比，而这两者都在上升。但这也表明，与行业分析师相比，投资者更担心金融环境收紧会导致经济衰退。

尽管分析人士并不特别擅长预测经济衰退，但亚德尼对他们的观点表示支持。另一方面，自2008年金融危机以来，投资者很容易因迫在眉睫的经济衰退而恐慌。

亚德尼认为，从积极面出发，美国消费者状况良好。虽然他们对通货膨胀感到不安，但劳动力市场紧张，许多员工更换工作以寻求更高的工资。自新冠肺炎疫情以来，美国消费者已经有了大量储蓄。

与此同时，在截至3月底的过去24个月里，非金融公司在债券市场筹集了2.3亿美元后，仍然在为债务进行再融资，且这些公司的资产负债表上仍有大量现金。过去，美国经济衰退通常是由美联储收紧政策导致的信贷紧缩导致的。亚德尼怀疑，当下，M2货币供应量是否会超过新冠肺炎疫情前的3万亿美元。

亚德尼预计，在今年夏天，通胀将达到6％至7％的峰值，并在明年不出现衰退的情况下降至3％至4％。亚德尼说：

在过去一年，耐用消费品通胀特别高。未来一年，随着被压抑的消费需求已基本得到满足，通胀可能会得到控制。供应链中断的问题也应减少。

截至今年，标准普尔500指数估值倍数下跌大部分归因于八只大盘股——谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、奈飞、英伟达和特斯拉。目前，这八只大盘股占标准普尔500指数市值的23％。在2020年新冠初期，这几只股票的远期市盈率飙升至35.0左右，并在去年维持在该水平，但目前已降至25了。

另一方面，标准普尔500指数能源板块今年的表现明显优于大盘。亚德尼认为，随着投资者减少对消费品的押注，并增加在消费服务中的头寸，能源板块也有机会在经济重启的交易中获利。

此外，金融股也表现良好。另一个跑赢大盘的行业是与食品生产和零售相关的行业。亚德尼称，截至今年，标准普尔500指数中即使是表现不佳的板块，也有很多抄底的好机会。亚德尼说：

对于我来说，及时纠正自己的误判十分重要。我预计，标准普尔500指数将在明年再次创下历史新高。促成这种看涨前景的是美元走强，这表明全球投资者将美国视为动荡世界的避风港。

本文源自金十数据