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在市场陷入极度悲观的至暗时刻，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton），以及他的名言：牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。

21读书

约翰·邓普顿是全球著名投资大师。1999年，Money杂志将邓普顿评为20世纪最伟大的选股人之一。2006年，邓普顿与巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆等共同荣获《纽约时报》评选的20世纪全球十大顶尖基金经理。《福布斯》则称邓普顿为全球投资之父及历史上最成功的基金经理之一。由此可见，邓普顿在投资界的声誉之高、地位之重。

邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于1954年11月，如果此时你买入1万美元，到1992年邓普顿退休，38年这1万美元能增值到200万美元，年化收益率14.5%，平均每年跑赢市场3.7%，领先幅度有三分之一，业绩卓越，业内罕见。1992年，邓普顿退休转让基金公司时，其资产管理规模高达213亿美元。

巴菲特有句名言，向大师学习一个小时，胜过自己苦苦摸索十年。

与格雷厄姆、林奇等投资大师相比，邓普顿同样坚持以价值投资原则为本，但是他特别强调逆向投资，特别善于逆向投资，也特别敢于在市场极度悲观的时候逆向投资。逆向投资让邓普顿赚到人生第一桶金，也让他的基金业绩38年大幅跑赢市场，所以我称邓普顿为逆向投资大神。

按照邓普顿为这本书写的序言，我把邓普顿的投资策略梳理成五个基本原则，即以逆向投资为中心，并与其他四个原则互相关联：以价值投资为选股的根本，以分散投资来降低组合风险，以全球投资来扩大机会池，以极度悲观点投资为逆向投资的极致。

01 以逆向投资为中心

邓普顿认为，要做成很便宜划算的股票投资，唯一的方法就是逆向投资，在别人都在卖出时买入。市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。

可见逆向投资违背我们的生活常识，正如邓普顿所说：可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。

逆向投资违背我们的生活常识，却是邓普顿一再强调的重点，为什么？困难不在于估值分析，而在于有勇气与大众逆向而行。

邓普顿在70多年的投资生涯里，一直奉行这个投资座右铭：在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。

这让我想到了巴菲特在2008年金融危机时发表在《纽约时报》上那篇文章中的一句话：我投资买入股票时奉行一个简单的原则——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

逆向投资非常赚钱，原因就在于难以做到，也很少有人能够做到。

我很喜欢这本书中讲的邓普顿四个逆向投资典型案例：第六章讲到他在1999年科技泡沫时逆向做空科技股；第七章讲到他2001年9·11事件发生后逆向买入航空股；第八章讲到他在1997年亚洲金融危机之后通过基金逆向投资韩国股市；第九章讲到他在2000年大牛市期间逆向推荐买入债券。

02 以价值投资为选股的根本

国内很多人喜欢把价值投资上升到哲学、国学，甚至玄学，简直越讲越玄乎，邓普顿却把价值投资说得非常简单易懂：价值投资就是买便宜股。邓普顿称自己是便宜股猎手：我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。

写到这里，正好想到我刚翻译的巴菲特2022年致股东信，最后一句巴菲特也称自己为便宜股猎手。bargainhunter，在这本书中指的就是便宜股猎手，这样翻译比较高大上，其实用通俗的说法就是，专门找物美价廉便宜货的人，不是很便宜很划算，坚决不买。

马克·莫比乌斯在邓普顿手下工作多年，以管理新兴市场基金闻名于世。他回忆说，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股可以说是完全放手，唯一称得上指导的只有一句话：一直寻找便宜股！

投资就是生活，生活就是投资。我很喜欢这本书第一章讲到的内容，邓普顿在生活中购物只买便宜货，在投资中只买便宜股。本书第二章用一个孩子要卖掉他的汽水小摊的故事，说明了价值投资的本质，买股票就是买企业，关键是看价格是否大大低于企业的内在价值。

只买便宜股，这是邓普顿逆向投资策略的基石。邓普顿如何确认股价足够便宜划算呢？本书第三章、第四章和第五章分别介绍了邓普顿的市盈率（P/E）、市盈率与增长率之比（PEG）、市净率（PB）三大估值指标及应用案例。

03 以分散投资为组合稳定器

逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落，大幅震荡，所以邓普顿强调逆向投资的组合必须足够分散：分散投资，应该是任何投资计划的基石。

邓普顿谈到分散投资的好处时说：唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。邓普顿理性地承认，他做的投资也不见得每笔都能赚钱，所以希望把投资失败的风险分散到很多只个股上，让个别股票选股错误的亏损对组合的影响变得很小，从而让组合业绩更加稳定，所以分散投资就是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。

这也是格雷厄姆的教诲，他总是分散投资到200只股票上。管理邓普顿成长基金期间，邓普顿总是分散投资好几百只股票，林奇的后期投资组合里有1000多只股票。

本书也详细分析了逆向投资应该分散投资的主要原因。有很多学术研究表明，充分分散投资，组合收益率波动性更小，收益率更高。事实证明，很多人做股票选来选去，还跑不过代表整个股市的指数，就是因为指数相当于同时分散投资市场上所有股票，所以个股风险大大减小。

这里我不再多说，只是说上一句大实话：格雷厄姆、林奇、邓普顿这些厉害的投资大师，都始终坚持分散投资，你最好也不要过度自信。

以上所讲的邓普顿三大投资原则，以逆向投资为中心、以价值投资为选股的根本、以分散投资为组合风险稳定器，是几乎所有投资大师的共同做法，而全球投资和极度悲观点投资是邓普顿的招牌。他通过全球投资把逆向投资的选股范围扩大到了极致，通过极度悲观点投资把逆向投资的逆向程度做到了极致。

04 以全球投资来扩大机会池

邓普顿有两大招牌，第一个就是全球投资。

可以说，邓普顿是美国基金经理全球投资第一人，这不是我说的，彼得·林奇在《战胜华尔街》第六章中就这样写道：我是1984年开始正式投资美国以外的海外股市的。除了约翰·邓普顿之外，我是第一个重仓投资美国以外海外股市的美国基金经理。邓普顿成长基金，是我管理的麦哲伦基金的全球版。不过我一般只是把10%~20%的资金投资于美国之外的海外股市，邓普顿则是把大部分资金都投资于美国以外的海外股市。

邓普顿于1954年在加拿大设立邓普顿成长基金，向北美地区客户发行，进行全球投资，比林奇早了30年，仓位比例也比林奇大得多，因此林奇也承认，邓普顿是美国全球投资基金经理第一人。

全球投资有双重好处，既能增加机会，也能降低风险。

一方面，全球投资让邓普顿逆向投资选股的机会池扩大了五六倍，毕竟美国股市只有5000只股票，加上欧洲、日本、韩国、东南亚、中国股市，就是2万多只股票。邓普顿曾说：如果你想寻找非比寻常的交易，不能只在本国股市寻找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这一直是我的信条。

另一方面，全球投资，组合更加分散，能降低风险，提高收益。邓普顿说：纵观70来年的整个投资生涯，我都在全球各国股市寻找最划算的便宜股。研究表明，长期来看，和简单地只是分散投资于单一国家股市的股票组合相比，分析并投资全球各国股市的股票组合，投资收益会更高，波动性会更低。

本书第四章、第八章和第十章详细讲述了邓普顿如何先后投资日本股市、韩国股市、中国股市，如何分析这些国家和股市的机会和风险，又如何选择个股。特别是投资日本股市，让邓普顿一战成名。

05 以极度悲观点投资为逆向投资的极致

什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。

什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。

邓普顿称之为极度悲观点：在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。这本书详细解读了我在70多年投资生涯中使用了哪些方法来确认市场情绪到达了极度悲观点，这些方法适用于个股，适用行业板块，也适用于一个国家的整个股市。

极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。

邓普顿在70多年的投资生涯里，不是一次，而是多次在极度悲观点逆向投资。本书中就讲了三个案例，你一看就知道，那可不是一般的极度悲观点。

邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，本书第二章有详细讲述。1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌49%！担忧世界大战，股市暴跌一半，市场到达了极度悲观点。

1939年，邓普顿找以前的老板借了1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于1美元的股票，一共买了104只。后来他对这些股票平均持有4年，只有4只股票亏钱，整体盈利增长了3倍，1万美元变成4万美元。这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。

邓普顿第二个极度悲观点的投资案例写于第五章，美国《商业周刊》1979年8月有一期的封面标题是股票已死。1982年道琼斯指数在800点上下震荡，邓普顿却在电视节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的面前，未来十年道琼斯指数将会涨到3000点。也就是说，他预测未来10年市场是1982年的4倍。结果，1991年，邓普顿的10年4倍预言成真。

邓普顿第三个极度悲观点的投资案例出现在第七章，2001年9·11事件发生后，航空业受到严重冲击，他却逆向买入航空股。这让我想到巴菲特在金融危机最悲观的时候大量买入银行股。

能取得大成功，才能称得上大师，而要取得大成功，必须有大勇气。在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。极度悲观点投资才是邓普顿最大的招牌、最大的绝招，而且他是多次在极度悲观点勇于逆向投资而大获成功，所以我才称邓普顿为逆向投资大神。

最近几年，全球新冠肺炎疫情凶猛，政治、战争等黑天鹅事件也不断发生，市场情绪相当悲观。危机危机，危中有机。逆向投资几乎就是一买就套，极度悲观点投资买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。

让我们再次诵读逆向投资大神邓普顿那段全世界流传最广的逆向投资名言：

牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。

来源丨内容整理自本文摘编自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，作者劳伦·C.邓普顿 斯科特·菲利普斯

作者丨刘建位（《巴菲特选股10招》作者、《彼得林奇的成功投资》译者）

编辑丨陈思 实习生 李凯琳

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20世纪全球十大基金经理人20世纪最伟大的选股人之一约翰·邓普顿50年550倍，牛市和熊市都稳赚的投资心法。逆向投资是不景气时代最需要了解的投资方法之一。

被誉为20世纪十大基金经理人的约翰·邓普顿曾在晚年如此总结他的投资生涯：虽然可用的投资方法众多，但让我获得巨大成功的方法却是——购买价格远远低于其内在价值的股票。我的整个投资生涯就是在世界范围内搜寻能够买到的最佳便宜股。

本书紧紧围绕着如何选择最佳便宜股展开，全面地展现了约翰·邓普顿的投资生涯，重点阐释了他著名的最大悲观点理论，从而揭开了其投资成就背后的秘密，让我们得以充分领略约翰·邓普顿长盛不衰的投资原则和方法。

《逆向投资》

作者：劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯

出版社：中信出版集团

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