文 | 杨万里

有着中国特斯拉之称的蔚来又陷入了低谷。这一次，投资人还能信李斌吗?

蔚来(美股)的高光时刻在2021年1月份。得益于全球掀起新能源热潮+美股牛市，其美股股价最高涨至66.99美元，总市值突破1100亿美元(约合人民币7151亿元)。

但好景不长，很快该公司便进入下跌通道，目前已跌至16.7美元，距高点66.99美元跌幅达75%，总市值蒸发约839亿美元(约合人民币5544亿元)。

股价腰斩过程中，机构纷纷撤退。截至2022年3月31日，只有9家机构持有蔚来0.01%股份。而在2021年一季度末，彼时机构数量高达664家，持股比例为27.4%。

股价低迷，除了担忧政策冲击中概股外，更多是企业自身因素难以提振市场信心。

目前，李斌面临着前有狼后有虎的激烈竞争压力。此外，蔚来中国与合肥国资对赌一事也是外界关注焦点。

前有狼，后有虎

近两年，资本市场最火热的词语是新能源，新能源汽车领域则成为各方力量追逐的方向。

蔚来，它曾是中国造车新势力的领头羊。而现在，它的优势逐渐不明显了。

在2020年时，蔚来汽车交付量为43728辆，高于理想汽车的32624辆和小鹏汽车的27041辆。

到了2021年，小鹏摘下年度销冠，当年汽车交付量为9.82万辆，蔚来交付量是9.14万辆，被小鹏反超。

进入2022年后，蔚来与同行公司差距进一步扩大。以今年3月份为例，小鹏汽车交付量为15414辆，理想汽车交付量为11034辆，而蔚来仅交付了9985辆。

昔日的蔚小理似乎正往小理蔚趋势演变，小鹏和理想犹如一头雄狼，正在超越蔚来。

我们关注到，蔚来汽车的定位主要在高端市场，2021年，蔚来在国内30万元以上高端电动车市场的市场占有率超过40%，位居造车新势力第一。

但是，其他猛虎的实力也不容小觑。

国内方面，压上所有战绩和荣誉的雷军正大力进军新能源汽车领域，华为和360通过与车企合作或者入股方式涉足。此外，A股比亚迪已在今年3月份宣布停产燃油汽车，全面转型新能源。

国外方面，奔驰、丰田、沃尔沃等海外车企巨头也在加速发展新能源汽车。

最残酷的现实是，从2020年开始，特斯拉已经盈利。数据显示，2020年-2021年，特斯拉分别实现归母净利润7.21亿美元(约合人民币47.6亿元)、55.19亿美元(约合人民币364.7亿元)。

与之相反，蔚来在亏损泥潭中无法自拔，且越陷越深。在2021年，该公司归母净利润亏损金额再次超过100亿人民币，接近2019年时期水平。

现在，摆在李斌面前的问题是:如何扭转持续亏损现状?如何在众多车企中脱颖而出并保持原有优势?

李斌怕不怕对赌失败?

在2020年至暗时刻，合肥国资化身白衣骑士，给蔚来送上了急需资金。

蔚来汽车和合肥国资的合作是蔚来成立蔚来中国，蔚来汽车将主要核心业务和资产，包括汽车研发，供应链，销售和服务以及蔚来动力，总价值达177.7亿元，注入蔚来中国。

合肥国资和蔚来分别向蔚来中国投资70亿元及42.6亿元，交易完成后，双方分别持有蔚来中国24.1%、75.9%的股权。

综合多家财经媒体报道，双方还签订了对赌条款:

蔚来中国2020年营收达148亿(上市3款车型)，2024年营收1200亿元(上市6-8款车型)，2020年至2025年总营收4200亿元，总税收78亿元，2025年前在科创板上市。。

假设蔚来旗下汽车产品销售均价为30万元，在2024年之前需要卖40万辆，蔚来中国才能实现营收达到1200亿元。

但对于李斌来说，蔚来中国在受疫情冲击大背景下，承受着业绩压力。如果对赌完不成，合肥国资有权要求蔚来以8.5%的年利率回购蔚来中国的股份。

在供给端方面，4月上旬，蔚来在官方App上宣布暂停整车生产，原因是因疫情因素，公司位于吉林、上海、江苏等多地的供应链合作伙伴陆续停产。

在需求端方面，受疫情冲击，今年3月份社会消费品零售额同比增速为-3.5%，为近2年首次转负，反映出老百姓消费能力减弱。加上车企涨价，蔚来的汽车销量可能会受影响。

供给端停产、需求端低迷，蔚来和蔚来中国今年上半年营收能否高速增长，存在不确定性。

李斌怕对赌失败吗?

我们关注到，在2020年9月份，蔚来就立马回购了蔚来中国8.6%股份。到了2021年2月份，蔚来又以55亿人民币收购了蔚来中国3.305%股份。至此，蔚来持有蔚来中国股份提升至90.36%。

另有数据显示，目前合肥国资持有蔚来中国股份已不足8%。

据媒体报道，在赴港上市前，蔚来的现金储备超过500亿元。而蔚来采用介绍上市的方式在港股上市，不涉及新股发行及资金募集，说明公司并不差钱。

有观点认为，拥有数百亿资金的蔚来完全可以回购合肥国资持有的蔚来中国股份。即使之后对赌完不成，也问题不大。

李斌曾对外表示，蔚来中国打通了人民币募资通道，具备了在中国资本市场IPO的可能性。

对于李斌而言，现在他不怕对赌失败，怕的是企业会掉队。

毕竟自己通过大量回购股份后，李斌最终控股了蔚来中国。而如果企业业绩不好或者发展前景不明朗，也不会得到二级市场投资者认可。